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论文方法介绍-创业板上市公司投资价值分析—以成都硅宝科技股份
时间:2021-04-13 15:08:12

  创业板市场是资本市场发展中的另一重要形式,对于投资者而言,创业板市场的公司的评估方法不同于主板市场。为此,文章以创业板市场的成都硅宝科技股份有限公司为例,估算出企业价值,结合财务分析给出投资建议。

  主要部分首先是对公司的经营情况的介绍、公司的行业分析、公司的竞争优势等方面对案例公司进行分析。再结合公司的财务报表2015-2018年的相关数据,分析财务能力指标。最后,采用EVA估值模型进行估值,对企业历史经营数据进行整理、预测未来的现金流量、确定折现率,最后采用EVA模型的公式计算公司的价值为19.09元。将公司的财务分析结论与估值结论结合,评估公司的投资价值。并对该公司运用此模型评估出来的内在价值给出风险提示,最终的目的是提出投资建议。

  1.创业板上市公司投资价值概述

  1.1公司价值和投资价值的定义

  企业价值即指企业本身的价值,是企业有形资产和无形资产价值资产的市场评价。企业价值不同于利润,利润是企业全部资产的市场价值中所创造价值中的一部分,企业价值也不是指企业账面资产的总价值,由于企业商誉的存在,通常企业的实际市场价值远远超过账面资产的价值。

  投资价值即指资产对于具有明确投资目标的特定投资者或某一类投资者所具有的价值。

  1.2创业板市场的定义

  创业板市场(Growth Enterprise Market,GEM)是指专门协助高成长的新兴创新公司特别是高科技公司筹资并进行资本运作的市场,有的也称为二板市场、另类股票市场、增长型股票市场等。创业板市场是一个高风险的市场,因此更加注重公司的信息披露。创业板市场具有高科技、高增长、高附加值的特点,同时也具有高风险的特点。

  1.3经济附加值法的含义

  EVA(Economic Value Added)是经济增加值的英文缩写,指从税后净营业利润中扣除包括股权和债务的全部投入资本成本后的所得。其核心是资本投入是有成本的,企业的盈利只有高于其资本成本(包括股权成本和债务成本)时才会为股东创造价值。

  公司每年创造的经济增加值等于税后净营业利润与全部资本成本之间的差额。其中资本成本包括债务资本的成本,也包括股本资本的成本。

  EVA是一种评价企业经营者有效使用资本和为股东创造价值能力,体现企业最终经营目标的经营业绩考核工具。

  1.4创业板上市公司的现状和特征

  1.4.1创业板上市公司现状分析

  创业板市场是地位次于主板市场的二级证券市场,创业板的推出将为券商带来新的利润增长点。2019年10月创业市场从2009年创业板市场刚成立的第一批28家上市企业发展壮大成为774家上市公司。以下是创业板市场发展现状分析:

  随着市场规模的不断扩大,创业板在A股的话语权也有了显著的提升。从wind,界面新闻研究部研究表示截至2019年10月22日,创业板市场总市值超过5.59万亿元,流通市值比2009年的0.14万亿元,同比增长39倍,占A股总市值的9.34%。

  创业板市场在信息披露机制中难免会存在一些问题,造成信息披露不对称,所以我们在进行投资分析时需要考虑相关的风险。

  1.4.2创业板市场的特征

  1.公司进入创业板市场的要求低。

  创业板市场最大的特点就是低门槛进入,严要求运作,有助于有潜力的中小企业获得融资机会。所以,创业板上市公司数量每年增加较快,进入门槛低,导致创业板上市公司的质量相对来说是较低的。因此,我们在对创业板上市公司进行投资时需要考虑此类风险的影响。

  2.创业板市场的公司主要类型。

  创业板市场的公司主要是新服务、新农业、高科技、高增长、高附加值、新经济、新技术、新材料、新能源、新商业模式的企业。这些类型的企业在目前来说风险相对较高,但是具有潜力的。

  1.5 EVA模型在创业板上市公司价值评估中的适用性

  EVA即经济增加值的英文缩写,本质上指企业的净利润中去除所有资本成本后剩余的价值总额,资本成本包含权益和债务成本。该估值方法理论有效地融合了会计基础以及价值管理两大方面,从而能对企业绩效客观全面的评价。EVA相较于传统估值方法计算简单,数据容易获取,思路清晰,考虑权益资本成本与企业的实际经营情况更贴近,有效避免了企业经营过程中短视行为。

  EVA估值模型相较于其他模型多了许多关于会计项目的调整,主要是根据不同行业或不同公司的特点进行相应的会计事项的调整,使估值更加的符合企业的发展,也使估值结果更加的与实际的市场价值更加的接近。同时,EVA模型主要关注的是股东价值的创造,可以使企业更加关注企业的经营管理和价值创造。

  2.成都硅宝科技股份有限公司概况

  2.1成都硅宝科技股份有限公司简介

  2.1.1公司概况

  成都硅宝科技股份有限公司,地处中国有机硅材料工业的发源地-四川,是成都市优秀高新技术企业,也是中国西部唯一—原国家经贸委认定的硅酮结构胶生产企业。成都硅宝科技股份有限公司于2009年10月在首批中国创业板上市公司;“硅宝”商标于2012年被国家工商局认定为“中国驰名商标”,是有机硅室温胶行业唯一一家获此殊荣的企业。

  公司的产品广泛应用于建筑幕墙、中空玻璃、节能门窗、电力环保、电子电器、汽车制造、机场道桥、轨道交通、新能源、设备制造等众多领域。

  2.1.2经营模式及经营状况分析

  1、主要经营模式

  采购模式

  成都硅宝科技股份有限公司制定了供应商评价管理制度,对符合评级管理的供应商进行评级,最终建立了《合格供方名录》。对于日常生产所需的常规原材料、辅料等物料,从中选取优质供应商进行采购;对于设备等其他材料,主要采取比选或招标等方式择优采购。目前,公司与主要供应商建立了长期稳定的合作关系。

  生产模式

  公司的生产模式是“以销定产”,由销售中心根据库存量和客户订单向生产部下发任务通知,生产部根据任务要求组织生产。对于有特殊定制要求的品种,需要经技术部门组织评审通过后,由生产部组织生产。

  销售模式

  公司采用“以市场为导向,以客户为中心”的销售模式,主要是采取直销、经销、工程总包和电子商务等,同时,有覆盖全国销售网络,并在全球多个国家设有经销点。同时,公司还根据不同类型的产品制定不同的销售模式。

  2.经营状况

  2018年,受国家经济结构调整影响,有机硅上游原料价格大幅上涨,创下历史新高,有机硅下游企业受到强力冲击。在此期间,公司凭借行业领先的技术创新能力、品牌影响力等,深入推进改革创新,通过研发新产品、优化新工艺、拓展新领域、开拓新渠道等,进一步提升了产品市场占有率。公司经营业绩逐步提升,营业收入连续20年保持持续增长,保持了公司在有机硅橡胶行业的领导地位。2018年,公司实现营业收入87,057万元,同比增长19.55%,营业利润6,731万元,同比增长23.78%,归属于上市公司股东的净利润6,513万元,同比增长25.24%。

  一、经营业绩

  收入来源主要依靠这几大板块:、工业类用胶、防腐材料及工程、建筑类用胶、硅烷偶联剂、设备制造及工程服务、外海市场及电子商务。

  2018年销售分产品的销售额占比表

  从上面的图我们知道公司主要的收入来源是建筑类用胶这个产品,根据中国胶粘剂和胶粘带工业协会的统计数据:我国胶粘剂行业2009年以来销售额逐年增长,从2009年的526亿增长值至2018年的1027.8亿元。其中建筑用胶占28.7%。

  二、经营风险

  (1)、原材料价格波动的风险

  过去几年,因为政策的影响。特别是由于国家环境保护政策和供给侧结构性改革,主要原材料价格大幅波动,这也直接影响了企业生产和经营成本。如果原材料价格继续上涨,公司产品的价格调整将会有一定的滞后,对公司的利润产生相当大的影响。

  (2)、新领域拓展不达预期的风险

  公司每年用于新产品开发、新工艺研究、新领域拓展等研发投入占营业收入的4%以上。公司研发项目较多,若研发进度过慢,新产品无法顺利投入市场,则不能出现新的业绩增长点。

  2.2成都硅宝科技股份有限公司的行业分析

  2.2.1高新技术企业的行业特点及问题

  一、行业特点

  国内有机硅行业随着中国经济的快速稳步发展,随着有机硅的需求的增加,中国已成为全球最大的有机硅消费国。

  二、行业问题

  1、公司产品应用领域广泛,周期性特征不明显。由于国内北方区域建筑开工率受季节影响,公司建筑类用胶季节性明显。

  2、高新技术企业需要不断的研发新产品、新技术,相对而言研发投入需要不断的进行。一般情况下公司研发项目众多,若研发进度过慢,新产品无法顺利投入市场,或新领域拓展不达预期,则不能给公司带来新的利润增长点。

  3、高新技术企业主要依靠的是技术,一旦技术上跟不上市场成长的。企业的经营会受到很大的影响。

  2.2.2行业前景

  近十年,全球有机硅产能出现向国内转移趋势,中国已经成为最大的有机硅生产和消费大国,国内的有机硅产品优势愈发明显。2017年,中国以270万吨的产能位居世界第一,占全球比重的50.5%。有机硅行业现状分析在消费方面,有机硅属于高性能新材料,因为下游需求十分广泛,有机硅需求增速一直高于GDP全球增速,尤其是新兴国家市场。研究发现人均有机硅消费量与人均GDP水平基本呈正比关系,这表明我国有机硅消费量会逐年增加,需求增加,促进行业的发展。

  2.3成都硅宝科技股份有限公司的竞争优势

  2.3.1技术优势

  一、坚持以市场需求为导向,通过自主研发开发出系列高性能有机硅密封胶产品,形成具有自主知识产权的核心技术,技术水平达到国际先进水平,部分领域超过国际同行企业,产品满足了高端建筑、汽车制造、新能源、电子电器、轨道交通、电力防腐等行业的市场需求,减少国内高端产品对国外进口品牌的依赖,促进了国内产品结构调整。

  二、公司与各大科研高效开展产学研合作,利用企业产业化基地促进高校院所的科技成果转化和产业化,利用高校院所雄厚的研发基础和技术实力,加快企业的科技创新步伐,使企业的技术研究更为系统和全面、有效地产学研深度融合极大地加快了公司的创新速度。

  三、公司拥有3位国家标准化管理委员会技术委员会委员,由他们主导制定了引领有机硅行业健康发展的关键标准。

  2.3.2平台优势

  科创型企业需要科学技术的支持,优秀的创新平台是必不可少的。公司主要拥有:国内一流的创新平台,国家企业技术中心、国家实验室认可(CNAS)检验中心、国家装配式建筑产业基地等国家级平台,以及四川省有机硅密封胶及装备工程技术研究中心、四川省国际科技合作基地、四川省博士后创新实践基地、四川省知识产权示范企业等省级平台。

  2.3.3、规模优势

  公司2012年建成了“3万吨/年有机硅密封胶生产基地”,并建成国内第一条国际先进的全自动化生产线。2018年企业基本建成了占地330亩的“有机硅密封材料生产基地”,该基地的建设推动公司产品向大规模、高技术、高附加值方向发展。同时,使得公司生产规模居行业前列。

  2.3.4、品牌优势

  公司拥有的“硅宝”品牌在2012年获得国家工商总局认定的“中国驰名商标”称号,产品获得国内外市场广泛认可。产品通过美国UL、德国TUV、瑞士SGS、ISO/TS 16949、绿色建筑选用产品、公安部消防产品型式认可、中电联CECC等多项国际国内权威认证,多项产品被列为国家重点新产品。公司成功入围万达集团、恒大地产、绿地集团、龙湖地产、世茂地产等大型房地产品牌库。建筑类用胶在国家体育场“鸟巢”、三峡工程、北京城市副中心、北京大兴国际机场等国家重点工程中成功应用。

  3.成都硅宝科技股份有限公司财务报表分析

  3.1财务能力分析

  财务能力分析是通过对偿债能力、发展能力、盈利能力、营运能力这四部分指标的分析来最终得出企业的现状。财务指标的分析主要是通过选择企业2015年-2018年财务数据计算得出各年结果,然后与行业均值进行一个对比。对于下列表格中的行业均值数据来源是计算了回天新材、高猛新材、安利股份、ST新材等10家公司2014-2018年的平均数。

  3.1.1偿债能力分析

  在企业的筹资、经营活动中会使企业负债的产生,负债的产生方式及规模大小会不同程度上对企业的状况产生影响。企业对于各种债务的偿还能力的强弱是判断一个企业财务状况的一部分。

  一、短期偿债能力分析

  企业短期偿债能力表明企业在短期内支付能力和承担财务风险的能力,同时也反应企业对于一年内到期债务能力。

  短期偿债分析指标:

  项目2018 2017 2016 2015行业均值

  流动比率2.27 3.17 3.81 2.94 2.31

  速动比率1.82 2.62 3.18 2.50 1.95

  流动比率指标在2015年到2018年都保持在2.27以上,尤其是2016年达到了3.81。速动比率指标在2015年到2018年维持在1.82-3.18之间。同时,企业这两项指标除了2018年低于平均值以外,其余都是高于行业均值。

  通过上面的表格可以看出,公司每产生1元的流动负债就有2.27元以上的流动资产作为保障,说明了成都硅宝科技股份有限公司有较好的短期偿债能力,企业在面临偿债时风险相对较低。

  二、长期偿债能力分析

  长期偿债能力是企业对所应偿还债务的支付能力及其对长期债务的承担能力的评价。

  项目2018 2017 2016 2015行业平均

  资产负债率25.33%23.45%20.93%26.33%36.41%

  产权比率33.92%30.64%26.47%35.74%63.65%

  从上表中计算结果来看:无论是资产负债率还是产权比率,本文的案例公司都是低于该行业均值的。根据公司目前的规模,资产负债率维持在30%左右是正常的,低于行业均值,经营风险相对较低。产权比率越低,表明对于债权人的权益保障越高。两项指标都表示公司在长期偿债能力方面相对较强。

  3.1.2盈利能力分析

  企业的盈利能力代表的是企业获得收益的潜力,在企业盈利能力分析的过程中主要选择了企业的主营业务毛利率、净资产收益率、总资产收益率以及成本费用利润率几个指标进行了计算,计算结果如下表。

  项目2018 2017 2016 2015行业均值

  主营业务毛利率23.51%23.24%32.84%32.19%24.28%

  净资产收益率8.59%6.96%12.45%13.85%7.70%

  总资产收益率6.40%5.28%9.84%9.93%5.18%

  成本费用利润率9.47%8.72%18.91%20.24%10.50%

  从上表可以看出,四个盈利指标在2017年都有所下降,在2018年略微有回升。这四个指标主要分析净资产收益率:

  从净资产收益率数据来看,从2017年开始该指标呈下降趋势,在2018年略有回升。呈下降趋势主要是因为国家的宏观政策的影响,包括供给侧改革和环保政策的影响。但是与行业均值相比,均接近行业均值或大于行业均值,表明这些宏观政策不止对案例公司的影响,但对于案例公司的影响程度低。这些宏观政策对公司主要原材料价格波动较大,直接影响公司生产经营成本。

  3.1.3营运能力分析

  企业营运能力分析的过程中主要选择了存货周转率、应收账款周转率、流动资产周转率与总资产周转率这几项指标进行研究。

  项目2018 2017 2016 2015行业均值

  存货周转率7.15 7.20 6.25 5.93 7.36

  应收账款周转率3.75 3.38 2.88 3.05 11.82

  流动资产周转率1.77 1.62 1.49 1.43 1.51

  总资产周转率0.87 0.77 0.72 0.71 0.64

  上表的营运能力分析的指标来看,除了应收账款周装指标外,各项指标来看接近于行业均值。应收账款指标大大低于行业净值,表明企业营运能力存在不足,在应收账款周转率方面体现企业信用政策还不够完善,同时,会造成企业流动资产占用过多不能为企业创造价值。

  3.1.4发展能力分析

  企业成长能力分析的过程中选择了主营业务增长率以及净利润增长率两个指标进行了计算。

  项目2018 2017 2016 2015行业平均

  主营业务增长率19.55%11.61%7.64%10.31%14.35%

  净利润增长率26.28%-43.21%1.74%12.18%-20.19%

  由上表可见,两项指标接近行业均值。在2017年的净利润增长率为负增长,但并未出现亏损,而且主营业务增长率为正,究其主要原因有以下几方面:

  1、宏观经济增速放缓

  目前情况下的宏观经济增速放缓,国内外经济形势复杂。受国家经济结构影响,公司所处有机硅行业波动较大,处于转型升级的关键时期。公司业务领域受到宏观经济波动的影响较大。

  2、原材料价格波动

  近几年,受国家相关政策的影响,特别是环保政策和供给侧结构性改革,公司主要原材料价格波动较大,增加了公司生产经营成本。若原材料价格持续上涨,而公司产品价格调整具有一定滞后性,影响公司产品的毛利水平,对公司利润产生一定程度的影响。

  3.2财务分析的结论

  财务分析基于2015年-2018年的财务数据而进行,通过对企业的偿债能力分析、营运能力分析、盈利能力分析、发展能力分析四个部分的评价指标的计算结果进行分析。

  在这四个方面的能力分析上我们可以看出在偿债能力、盈利能力该公司相对于同行业都处于行业平均水平之上。但是在营运能力来看,企业经营管理有问题,需要在日后进行不断的完善。就发展能力来说,企业的发展能力还是不错的,但近几年受政策的影响,导致成本上升。在未来的经营当中要采取相应的措施来保持企业的持续获利能力。

  4.成都硅宝科技股份有限公司价值评估

  4.1评估模型的选择

  4.1.1EVA模型的适用性

  随着社会经济的发展,投资者的数量越来越多;而且投资理念逐渐加强,投资是现今社会人们的理财方式之一。企业价值的评估在很大程度上决定着投资者的投资态度,以及提示投资者投资风险。目前企业价值的评估方法大致有收益法、市场法、成本法这三种最基本的方法,以及期权估价法。

  4.1.2评估方法的介绍

  1.EVA模型有三个基本假设:

  一、假定其经营活动在可预见的未来将会持续下去

  二、企业所处外部环境处于不变的态势当中

  三、公司本身资本结构维持不变

  2.EVA估值模型有三种类型,包括单阶段模型、二阶段模型及三阶段模型,实务中最常用的是二阶段模型。

  二阶段EVA模型假设企业期初保持高速增长,高速增长一段时间后,进入稳定增长通道,一般企业发展成长路径基本相似。

  3.EVA计算步骤:该估值模型的经济指标与传统会计上的指标有所差别,需要做相应调整。具体步骤如下:

  第一步、计算投入资本总额、税后净营业利润

  第二步、计算加权资本成本

  第三步、通过以上三组数据计算目标公司二阶段模型中的EVA数值。

  4.1.3EVA模型的会计调整事项

  根据创业板上市公司的特征和创业板上市公司投资价值评估的特殊性,再结合相关的理论分析,运用模型的时候需要进行相应的会计调整。

  需要调整的主要会计事项:

  会计事项调整原因

  研发费用公司属于高科技企业,如果需要在市场上持续发展,需要不断的进行技术革新。研发费用在实际上难以区分是费用化还是资本化,一律费用化会降低企业利润。

  财务费用公司的银行类借款较多,利息费用会影响企业的估值。

  非经常性损益EVA模型是评估公司日常经营活动创造的收益,而非经常性损益是与公司日常经营无关的不可持续的收入。

  各种准备金不同的会计折旧方法会造成不一样的减值额,为避免管理者美化报表而故意选择的有利于公司的折旧方法。

  递延所得税递延所得税资产属于资产类科目,但是已经提前上缴,不能为企业带来经济利益。递延所得税负债属于负债类科目,但是现阶段不需要上缴,可以为企业带来经济利益。

  在建工程在建工程是企业目前正在建设的项目,还未被确认为资产。未转入固定资产之前不能为企业带来经济流入,如果计入投资总额中会降低公司的估值。

  4.2历史财务数据的分析整理

  基于EVA模型进行估值是站在股东的角度对某一特定公司特点时间点的估值判断,该种模型具有许多的假设条件,成都硅宝科技股份有限公司属于创业板市场的新材料行业,用EVA模型对创业板市场的公司进行估值是合理的。

  EVA计算公式:标的公司经济增加值=标的公司税后净营业利润-标的公司加权平均资本成本×标的公司投入资本总额EVA=NOPAT-WACC×IC

  其中:NOPAT指公司税后净营业利润;

  WACC指公司加权平均资本成本;

  IC指公司投入资本总额。

  4.2.1税后营业净利润

  一、税后净营业利润的计算:

  2015年-2018年的税后净营业利润单位:万元

  项目2018年2017年2016年2015年

  净利润6514.39 5158.8 9083.72 8928.6

  +所得税费用709.19 777.6 1459.14 1462.37

  利息费用235.82 68.85 96.00 73.08

  息税前利润7,459.40 6,005.25 10,638.86 10,464.05

  平均所得税税率15%15%15%15%

  税后合计6,340.49 5,104.46 9,043.03 8,894.44

  +少数股东损益1.24-41.72 19.3-1.32

  +减值准备本年增加466.9 131.76 59.78 217.56

  +研发支出3,767.41 3,379.96 2,609.89 2,424.63

  +递延所得税负债增加0 0 0 0

  -递延所得税资产增加57.13 317.27 19.16 2.16

  非经常性损益1,113.63 1,032.52 1,162.48 721.56

  非经常性损益*(1-T)946.59 877.64 988.1 613.32

  税后净营业利润9462.41 7541.94 10569.52 10813.75

  4.2.2资本总额

  一、资本总额的计算:

  本研究在进行的过程中也对这些指标进行了计算,计算结果如表所示。根据上面的资本总额的计算公式计算出2015年-2018年的资本总额如下表:

  单位:万元

  项目2018年2017年2016年2015年

  短期借款4,795.00 795 1,595.00 1,570.00

  +一年内到期的长期借款1,900.00 0 0 0

  +长期借款200 5,100.00 5,400.00 5,800.00

  +应付债券0 0 0 0

  +普通股权益75,952.64 74,846.30 72,979.77 66,217.53

  +少数股东权益113 111.76 153.48 1,728.44

  +各项资本化研究支出3,767.41 3,379.96 2,609.89 2,424.63

  +资产减值准备余额1,668.24 1,201.34 1,069.58 1,009.80

  +递延所得税负债余额0 0 0 0

  -递延所得税资产余额851.96 794.82 477.56 458.39

  -在建工程3,693.94 3,956.72 13,063.74 18,000.43

  资本总额TC 83,850.39 80,682.82 70,266.42 60,291.58

  需要说明的一点就是其中的资产减值准备主要包括了坏账准备、存货跌价准备、短期投资跌价准备、长期投资减值准备、固定资产减值准备、其他资产减值准备。

  4.3未来现金流量的预测

  从当前的实际情况来看,EVA价值评估模型可以分为二阶段模型EVA价值评估模型与三阶段EVA价值评估模型两种形式。

  该部分运用二阶段模型对成都硅宝科技股份有限公司进行定价,两阶段模型假设公司氛围高速增长期和稳定增长期,假设公司未来五年将进入一个高速发展期,2019年-2023年公司处于一个成熟阶段,2024年及以后公司以稳定的增长率继续发展。

  4.3.1营业收入预测,

  成都硅宝科技股份有限公司在2012年获得驰名商标称号,掌握了许多的专利和商标。所以我们从2013年-2018年的营业收入的平均增速作为企业高速增长期的增长率。计算结果如下表:

  单位:万元

  项目2018年2017年2016年2015年2014年2013年

  营业收入87057.30 72823.06 65247.3,4 60615.64 54949.96 46467.17

  营业收入增长率19.55%11.61%7.64%10.31%18.26%24.90%

  平均增速15.38%

  关于高速增长期的相关财务数据的预测,本文借鉴了以前学者的思路,取近三年平均增速作为未来各年的数值,上表计算营业收入的增速为15.38%,其他相关的项目是利用所占营业收入的比重预测,具体预测方法如下表:

  利润表预测

  报表项目预测方法比重/数值

  营业收入根据预测的该项目增长率计算求得15.38%

  营业成本根据2016年-2018年占营业收入的平均比重求得,虽然近几年受政策影响,原材料的成本增加,但是已经采取相应的措施,因此不考虑该因素的影响。72.48%

  营业税金及附加根据2016年-2018年占营业收入的平均比重求得0.99%

  销售费用根据2016年-2018年占营业收入的平均比重求得7.93%

  管理费用根据2016年-2018年占营业收入的平均比重求得7.43%

  财务费用根据2016年-2018年占营业收入的平均比重求得0.17%

  资产减值损失假设为2016年-2018年这三年的均值309.81

  公允价值变动损益前三年公司该项目为0,故预测该项目为0 0

  投资收益根据2016年-2018年占营业收入的平均比重求得0.005%

  营业利润计算求得

  营业外支出根据2016年-2018年占营业收入的平均比重求得0.05%

  营业外收入根据2016年-2018年占营业收入的平均比重求得1.07%

  利润总额计算求得

  所得税费用该公司使用所得税15%、20%、25%,但是财务报表中采用25%、20%税率的公司营业收入计算结果为负。所以,该案例采用15%的税率。

  净利润计算求得

  少数股东损益根据2016年-2018年占营业收入的平均比重求得-0.01%

  资产负债表预测

  报表项目预测方法比重/数值

  所有者权益合计预计2016年-2018年平均增长率作为增长率4.75%

  短期借款根据2016年-2018年占营业收入的平均比重求得3.01%

  一年内到期的非流动负债根据2016年-2018年占营业收入的平均比重求得0.73%

  长期借款根据2016年-2018年占营业收入的平均比重求得5.17%

  各项减值准备根据2016年-2018年占营业收入的平均比重求得1.74%

  研发费用根据2016年-2018年占营业收入的平均比重求得4.32%

  递延所得税负债余额前三年公司该项目为0,故预测该项目为0 0

  递延所得税资产根据2016年-2018年占营业收入的平均比重求得0.93%

  在建工程根据2016年-2018年占营业收入的平均比重求得9.90%

  金融资产前三年公司该项目为0,故预测该项目为0 0

  由上面的利润表和资产负债表的预测,根据相关的公式可以计算出高速增长期的税后净营业利润和总投入资本,具体计算过程及结果如下表:

  税后经营利润单位:万元

  项目2019年2020年2021年2022年2023年

  营业收入100446.71 115895.41 133720.13 154286.29 178015.52

  营业成本72803.78 84001.00 96920.35 111826.70 129025.65

  税金及附加994.42 1147.36 1323.83 1527.43 1762.35

  销售费用7965.42 9190.51 10604.01 12234.90 14116.63

  管理费用7463.19 8611.03 9935.41 11463.47 13226.55

  财务费用171.61 198.01 228.46 263.60 304.14

  资产减值损失309.81 309.81 309.81 309.81 309.81

  投资净收益4.27 4.93 5.68 6.56 7.57

  营业利润10742.74 12442.63 14403.95 16666.93 19277.95

  加:营业外收入1074.78 1240.08 1430.81 1650.86 1904.77

  减:营业外支出50.22 57.95 66.86 77.14 89.01

  利润总额11767.30 13624.76 15767.90 18240.65 21093.71

  减:所得税1765.10 2043.71 2365.18 2736.10 3164.06

  净利润10002.21 11581.05 13402.71 15504.55 17929.65

  减:少数股东损益(10.04)(11.59)(13.37)(15.43)(17.80)

  数据来源:根据财务数据计算而来

  单位:万元

  项目2019年2020年2021年2022年2023年

  所有者权益合计79560.39 83339.51 87298.13 91444.80 95788.42

  债务资本

  营业收入100446.71 115895.41 133720.13 154286.29 178015.52

  短期借款3023.45 3488.45 4024.98 4644.02 5358.27

  一年内到期的非流动负债733.26 846.04 976.16 1126.29 1299.51

  长期借款5193.09 5991.79 6913.33 7976.60 9203.40

  应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

  合计88510.19 93665.79 99212.60 105191.70 111649.61

  会计调整事项:

  研发费用4339.30 5006.68 5776.71 6665.17 7690.27

  各项减值准备1747.77 2016.58 2326.73 2684.58 3097.47

  递延所得税资产934.15 1077.83 1243.60 1434.86 1655.54

  递延所得税负债0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

  金融资产0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

  在建工程9944.22 11473.65 13238.29 15274.34 17623.54

  总投入资本105475.64 113240.52 121797.93 131250.66 141716.43

  高速增长期的税后净营业利润单位:万元

  项目2019年2020年2021年2022年2023年

  净利润10002.21 11581.05 13402.71 15504.55 17929.65

  财务费用171.61 198.01 228.46 263.60 304.14

  所得税费用1765.10 2043.71 2365.18 2736.10 3164.06

  合计11938.91 13822.77 15996.36 18504.25 21397.85

  所得税税率0.15 0.15 0.15 0.15 0.15

  税后合计10148.08 11749.35 13596.90 15728.61 18188.17

  少数股东损益(10.04)(11.59)(13.37)(15.43)(17.80)

  研发费用4339.30 5006.68 5776.71 6665.17 7690.27

  减值准备本年增加79.54 268.81 310.15 357.85 412.89

  递延所得税负债本年增加0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

  递延所得税资产本年增加82.20 143.67 165.77 191.27 220.68

  非经常性损益1325.90 1529.82 1765.11 2036.58 2349.80

  非经常性损益*(1-T)1127.01 1300.35 1500.34 1731.09 1997.33

  税后净营业利润13347.65 15569.23 18004.28 20813.84 24055.51

  4.4确定折现率及评估值

  4.4.1折现率的确定

  由于成都硅宝科技股份有限公司的对外公布资料未显示借款相关情况,本文对短期借款利率取中国人民银行公布的1年期贷款基准利率,长期借款利率取中国人民银行公布的5年期贷款基准利率。其中,2015年经过多次调息,2015年的贷款基准利率取其进行简单加权平均数。

  平均税率=所得税费用/(所得税费用+净利润金额)=1-净利润/利润总额。

  结合公司的财务报表可以分析得出,成都硅宝科技股份有限公司的财务数据确定下列参数:

  一、确定债务资本成本(KD)

  项目2018年2017年2016年2015年

  债务资本6895.00 5895.00 6995.00 7370.00

  其中:短期借款4795.00 795.00 1595.00 1570.00

  短期借款利率4.35%4.35%4.35%5.00%

  所占比列69.54%13.49%22.80%21.30%

  其中:长期借款2100.00 5100.00 5400.00 5800.00

  长期借款利率4.75%4.75%4.75%5.38%

  所占比列30.46%86.51%77.20%78.70%

  债务资本成本(税前)4.47%4.70%4.66%5.30%

  平均税率9.82%13.10%13.84%14.07%

  债务资本成本(税后)4.03%4.08%4.01%4.55%

  二、确定权益资本成本(KE)

  在实际运用中,一般以资本资产定价模型(CAPM),本文也是采用的资本资产定价模型。

  资本资产定价模型它认为任何一种风险证券的价格都分为三种因素:无风险收益率、风险的价格和风险的计算单位,这三种因素是有关联的。

  KE=Rf+β(Rm-Rf)

  KE:权益资本成本的估算值

  Rf:无风险收益率

  Rm-Rf:市场组合的风险溢价

  β:风险测度系数

  ①Kf-无风险利率的选择

  从中国目前的实际情况来看,将企业资金存入到银行中的这种投资方式可以看作是一种无风险的投资方式。在中国大的政治或者是经济环境不变的前提下,就可以看作是一种安全的投资方式。因此,企业的无风险报酬率采用中国人民银行所公布的一年期整存整取存款利率,得到的2015年-2018年的结果如下表

  ②β值是从国泰安数据库查找的2015年-2018年的数据

  ③Rm的计算:

  在CAMP模型中,为了简单计算,普遍将预期收益等价于市场必要收益率Rm。一个理性的投资者在进行组合投资时想取得预期收益率必然不会低于中国GDP的增速。所以,选择每年的GDP增速作为Rm。

  通过此公式:KE=Kf+β(KM-Kf)计算得出2015-2018年的权益资本成本结果为下表所示:

  单位:亿元

  项目2018年2017年2016年2015年

  GDP 900309.00 827122.00 744127.00 689052.00

  增长率(Rm)6.60%6.90%6.70%6.90%

  β1.36 1.13 0.95 1.01

  无风险报酬率(Rf)1.50%1.50%1.50%2.00%

  权益资本成本(KE)8.44%7.60%6.44%6.95%

  注:由于2015年经过多次调息,2015年的贷款基准利率取其进行简单加权平均数。

  三、加权平均资本成本的计算WACC

  单位:万元单位:万元

  项目2018年2017年2016年2015年

  资本总额83,850.38 77,302.85 67,656.54 56,877.06

  短期借款4,795.00 795 1,595.00 1,570.00

  一年之内到期的长期借款1,900.00 0 0 0

  长期借款200 5,100.00 5,400.00 5,800.00

  应付债券0 0 0 0

  债券资本总额6,895.00 5,895.00 6,995.00 7,370.00

  债券资本比重8.22%7.63%10.34%12.96%

  权益资本总额76,955.38 71,407.85 60,661.54 49,507.06

  权益资本比重91.78%92.37%89.66%87.04%

  债券资本成本4.03%4.08%4.01%4.55%

  权益资本成本8.44%7.60%6.44%6.95%

  加权平均资本成本WACC 8.07%7.33%6.19%6.64%

  因此,2015年-2018年加权平均资本成本=(8.07%+7.33%+6.19%+6.64%)÷4=7.06%

  即折现率WACC为7.06%

  4.4.2评估值的计算

  一、历史EVA

  EVA计算公式:标的公司经济增加值=标的公司税后净营业利润-标的公司加权平均资本成本×标的公司投入资本总额,利用该公式求出2015-2018年成都硅宝科技股份有限公司的EVA结果如下表:

  单位:万元

  项目2018 2017 2016 2015

  税后净营业利润9,462.41 7,541.94 10,569.52 10,813.75

  总投入资本83,850.39 80,682.82 70,266.42 60,291.58

  加权平均资本成本8.07%7.33%6.19%6.64%

  经济增加值2,695.69 1,627.89 6,220.03 6,810.39

  二、高速增长期的EVA

  目标公司的评估基准日为2018年12月31日,2019年的年报数据还未公布,因此文章在2019年-2023年用2018年的加权平均资本成本7.06%

  单位:万元

  项目2019 2020 2021 2022 2023

  税后净营业利润13347.65 15569.23 18004.28 20813.84 24055.51

  总投入资本105475.64 113240.52 121797.93 131250.66 141716.43

  加权平均资本成本7.06%7.06%7.06%7.06%7.06%

  经济增加值5901.07 7574.45 9405.35 11547.54 14050.33

  二阶段模型的计算公式:

  V=IC2018+EVA2019/(1+WACC)^1+EVA2020/(1+WACC)^2+EVA2021/(1+WACC)^3+EVA2022/(1+WACC)^4+EVA2023/(1+WACC)^5+EVA2023*(1+g)/(1+WACC)*(WACC-g)5

  三、稳定增长期的增长率。

  由上文的行业分析可知有机硅行业属于朝阳行业,未来发展前景广阔。而且在上文的财务报表中我们分析出成都硅宝科技股份有限公司是一个发展状态良好的企业。假设2019年-2023年是处于高速发展阶段,2024年以后随着企业的发展,企业逐步进入稳定增长期,市场竞争加强,产品的供给与需要趋于平衡。参考了许多关于EVA模型估值的文献中发现:专家学者的通长性方法是稳定期的企业增长率速度(G)一般与GDP的增速一致[11],本文也采取相同的方法。基于我国GDP的增长率近几年平均数是7%左右,虽然企业属于朝阳行业,但为规避一系列风险,本文假定稳定增长率为5%.