中国知网查重 高校在线论文查重入口

立即检测
  • 58 元/篇
    系统说明: 知网职称论文检测AMLC/SMLC是杂志社专用系统,针对投稿论文、评审论文、学校、单位职称论文的学术不端重复率检测系统。
  • 328 元/篇
    系统说明: 知网本科论文检测PMLC是最权威的大学生毕业论文检测系统,含“大学生论文联合对比库”,国内95%以上高校使用。检测结果和学校一致!
  • 498 元/篇
    系统说明: 此系统不支持验证!可用作研究生初稿检测,相比知网VIP5.3缺少“学术论文联合对比库”,检测结果有5%左右的误差!(论文中若参考往届研究生论文,重复率误差会较大)
  • 128 元/篇
    系统说明: 大分解论文检测系统,对于想检测学术不端文献检测系统,而又价格便宜的同学可以选择,限每篇2.9万字符,结果与大学生PMLC、硕博VIP定稿系统有出入!
  • 68 元/篇
    系统说明: 知网论文小分解检测系统,适合中国知网初稿查重,数据库和定稿查重不同。结果与本科PMLC,研究生VIP5.3有出入,限每篇1.4万字符!
  • 3 元/千字
    系统说明: 学术家论文重复率检测系统,支持学位论文、毕业论文、投稿论文、职称评审论文,提供全文对照,word标红报告,性价比超高!
论文方法大全-控股股东股权质押存在的问题及对策研究—以乐视网
时间:2021-04-23 13:44:40

  股权质押是一种快速解决企业资金短缺问题的新兴正常融资行为,但因其导致的爆仓等危机事件也逐渐增多,这扰乱了我国资本市场的稳定。在此背景下,本文首先对相关文献进行梳理,阐述国内外控股股东股权质押的研究现状,并对控股股东股权质押的相关概念和理论基础进行介绍,以乐视网为例,利用资产负债率等财务指标分析股权质押对乐视网偿债能力的影响,通过分析乐视网股价变化情况分析股权质押对乐视网股价的影响,基于信息不对称理论、委托代理理论和控制权理论,以我国股权质押现状为背景,挖掘出控股股东股权质押存在的企业信息披露制度不完善的问题、控股股东股权质押负面影响过大的问题以及金融机构风险防控能力不足的问题,从外部监管者角度提出健全股权质押相关法律法规、完善股权质押信息披露规范的建议,从公司内部角度提出提高公司治理水平、增强独立董事会的专业能力和独立性以及出质人加强自身约束的建议,从金融机构角度提出适当提高股权质押门槛以及始终对股权质押保持谨慎态度的建议。

  1.1研究背景

  近年来,随着全球经济增长速度放缓且我国信贷政策逐渐严苛,股权质押这一新型融资方式在企业融资难、担保难的背景下迅速普及。2013年,我国证券公司开始推行股票质押这一融资方式,初期A股市场仅有几百家公司尝试股权质押,质押市值不超过1万亿元,随着市场和经济发展,企业对资金的需求量也日益剧增。基于股权质押这一融资方式的便捷性所在,股权质押受到越来越多企业的青睐,根据下图可以看出自2014至2018年以来,股权质押公司占A股上市公司的数量的比值直逼100%,而且据中国证券登记结算有限公司数据显示甚至有企业的控股股东出现了无股不押的局面。

  图1-1股权质押数量发展组合图

  图中数据来自中国证券登记结算有限公司,到2019年11月29日为止,A股市场3723家上市公司当中有3106家存在股权质押,占A股整体数量超过83.43%,累计质押股票的市值达到4.37万亿元,质押总股数为5907亿股。根据图中数据可以发现,股权质押融资已成为我国资本市场上较为普及的融资方式。

  然而伴随着股权质押这一融资方式的走红,因控股股东股权质押比例控制不当、我国股权质押法律不健全等而导致的问题也层出不穷。

  1.2研究目的及意义

  1.2.1研究目的

  控股股股东股权质押的迅速走红,源其于快捷、变现速度快、对控股股东自身地位威胁小的特点,越来越多的企业加入股权质押的行列当中来。但作为质押物的股票,价值受外界因素影响较大,极易因非经济因素出现较大的价值波动,一旦股票价格持续下降,就会加大控股股东股权让位的风险,控股股股东就必须补充质押物或者缴纳巨额保证金,当此事件发生时,控股股东极易因为维护私利而做出损害其他股东利益的行为,从而导致公司整体价值下降。在我国资本市场不够成熟的情况下,这不仅损害公司利益相关者的利益,而且扰乱了我国资本市场的稳定。因此本文对我国控股股东股权质押存在的问题进行分析,以期为企业股权质押和资本市场的健康发展提供建议。

  1.2.2研究意义

  1.理论意义。

  由于我国上市公司股权集中现象较于外国比较突出,且我国资本市场尚处于发展阶段,在一定程度上阻碍了企业的融资,股权质押这一融资方式以其便利性等特点在很大程度上解决了我国企业融资难的问题,但随着其发展,控股股东伺机恶意高比例质押等问题也层出不穷,甚至有些企业出现无股不押的现象。这一问题也引起了国内学者的高度关注,本文选取乐视网为案例,对控股股东股权质押过程中存在的问题进行分析,并对我国学者研究的相关理论作出整合。

  2.实践意义。

  乐视网于2004年在北京成立,享有国家级高新企业资质,并于2010年在中国创业板上市,属于行业内追捧的对象,但是近年来关于乐视网的负面消息却频繁出现在大众视野。除乐视网之外,还有众多上市公司出现平仓事件,因此各方都对控股股东股权质押存在的问题产生了高度关注,本文选取乐视网为分析对象对控股股东股权质押的动因,发现乐视网控股股东股权质押信息披露制度不完善、控股股东股权质押比例控制不当导致负面影响过大以及相关金融机构风险防控能力不足的问题,并针对具体问题提出建议。乐视网知名度相对较高,本文选取乐视网进行分析,对我国上市公司改善公司治理水平、充分利用股权质押的正面影响提供参考,对维护资本市场的稳定等具有重要的实践价值。

  1.3文献综述

  1.3.1国内研究现状

  国内学者对于控股股东股权质押的评价褒贬不一,夏常源和贾凡胜(2019)认为,控股股东为了侵占其他股东的利益或者掏空公司利益,往往会选择隐藏坏消息,同时又因为市场信息不足够透明,投资者难以有效并及时的理解和接受控股股东股权质押的动因和意图,从而增大企业股市崩盘的风险,中止或终止企业业绩的提升。陈共荣(2016)通过对我国多家上市公司的研究发现,上市公司控股股东往往利用自己所处在的信息不对称的优势地位,通过自己所掌握的更优质的信息对企业进行控制,当控股股东的行为导致企业的控制权和现金流权分离过大时,为了转移风险,控股股东对企业利益侵占的欲望就会随着两权分离程度增加,从而使中小股东利益被侵占的风险增加。李善民等(2006)研究发现,上市公司控股股东控制权和现金流权分离程度越大,对企业业绩的负面影响越大。王斌(2013)通过研究控股股东股权质押对公司价值的影响发现,股权质押对公司价值的影响会因为控股股东股权质押的动因、控股股东持股比例存在差异而不同,并根据此结论认为,并不是所有的控股股东股权质押的目的都是掏空企业利益。官本仁(2003)通过分析认为控股股东可以通过股权质押将自己所拥有的企业的账面价值转换为可以流动的资金,该资金既可以被用来增加公司的收益,也可以使控股股东增持公司的股票,以获取更大的控制权。艾大力,王斌(2012)认为控股股东进行股权质押是因为其有资金需要,企业发展势头良好将有可能导致企业缺乏资金向更大规模发展,控股股东出于发展企业的目的将股权进行质押,同时也向股东传递出企业未来将有极大发展空间的信号。张纯峰(2019)认为控股股东股权质押可以拓宽企业融资渠道,为企业的正常生产经营以及研发创新提供动力。有研究通过分析沪深两市上市公司股权质押发现控股股东高比例股权质押对公司价值的影响有好有坏,但综合影响为正。

  1.3.2国外研究现状

  国外学者大部分认为控股股东股权质押的动因是窃取公司利益。他们认为,即便控股股东股权质押初期的动因是为了使企业获得更多的融资,解决资金短缺问题,但最终目的都是对公司的利益进行侵占,或者增加自身对公司的控制权,从而满足自身的个体需求。Peng(2010)和Qigui Liu(2012)的研究分析表明公司财务指标越高,控股股东在股权质押之后通过关联方交易和对外担保这两种方式掏空公司利益的几率就越大。Yeh(2004)等学者认为控股股东股权质押往往会导致管理权和现金流权的分离,质押比例越高,两权的分离程度越大,而两权的过度分离会导致产生新的代理问题,从而对公司的业绩产生负面影响,影响公司发展。Attig(2004)通过研究得出,控股股东股权质押之后对企业的控制权不发生变化,利用其控制权掌握更多可增加自身利益的信息,从而损害其他股东的利益,损害公司价值。但也有学者认为,控股股股东股权质押在一定程度上对公司的业绩起促进作用。Dou(2015)等国外学者认为,控股股东股权质押的比例与控股股东的风险偏好程度呈负相关关系。如若控股股东注重公司长远利益,则会规避风险,选择保守型投资;若控股股东注重自身利益而不关心公司长远发展,则更偏向于风险型投资,从而股权质押比例就会出现很大程度的增加,致使公司整体价值受损。Peiyuan(2019)研究发现,上市公司股权质押和质押率与公司现金持有量成负相关关系,公司可通过股权质押缓解资金压力,改善公司内部经济。Jiang(2010)等认为控股股东虽然将股权进行质押,但是控制权仍掌握在自己手中,股东与企业仍是利益共同体,控股股东的利益与企业的价值等关系密切,因此会激励股东质押后加强公司治理,提升公司业绩。

  1.4研究内容

  本文采用文献研究法、案例分析法、财务分析法和对比分析法,选择乐视网为研究对象,以我国现存的上市公司控股股东股权质押现状为背景,在研究国内外大量文献的基础上,基于信息不对称理论、委托代理理论和控制权理论,对乐视网的公司概况,乐视网控股股东股权质押过程,质押后引发的一系列代理等问题,挖掘出控股股东股权质押这一融资方式背后存在的问题及对公司的价值的影响,最后针对案例研究发现的问题提出相应的对策及建议,希望对上市公司控股股东股权质押以及公司治理体系的完善提供参考。

  本文前三章主要运用文献研究法,在阅读大量国内外文献的基础上,在第一章对研究背景、研究目的和意义、国内外研究现状、研究内容和方法以及选取乐视网为案例的原因进行总结和描述,第二章通过阅读相关学者文献和我国法律法规的基础上对相关概念和理论进行介绍和描述,在第三章中,通过阅读相关文献,对我国上市公司股权质押现状和存在的问题进行整理,第四章是对乐视网这一案例的具体分析,运用了案例分析法和财务分析法对乐视网概况、控股股东股权质押产生的原因及质押后引发的一系列财务问题进行分析,挖掘乐视网控股股股东股权质押存在的问题,通过对乐视网的具体分析并结合我国股权质押现状和存在的问题,在第五章从监管者角度、公司内部角度以及金融机构角度提出意见和建议。最后进行总结以及向指导老师和学校等表示真诚的谢意。

  1.5研究方法

  1.文献研究法

  在进行本文的研究之前,搜集并阅读了大量国内外学者对控股股东股权质押研究的文献,其中包括控股股东股权质押所造成的经济后果研究,控股股东股权质押所带来的企业风险研究,控股股东股权质押出现的动因以及控股股东股东股权质押对公司价值和财务状况的影响。

  2.案例分析法

  在对大量文献阅读的基础上,选取乐视网为例,对乐视网股权质押出现的动因和乐视网股权质押的情况进行分析,以此来分析控股股股东高股权质押率会给公司带来怎样的经济后果,针对具体的问题提出相应的对策和建议。

  3.财务分析法

  为了研究乐视网股权质押对公司价值的影响,通过分析乐视网股价变化分析乐视网控股股东股权质押对乐视网市值的影响,运用财务数据资产负债率、流动比率和速动比率对乐视网的偿债能力变化进行分析,为得出的结论提供财务数据支撑。

  1.6选择乐视网进行案例分析的原因

  乐视网于2004年在北京成立,享有国家级高新企业资质,乐视网一起先进的发展理念一跃成为视频行业的领军品牌。在2007年为央视手机春晚提供全面支持,2008年获得诸多影视剧首播权,并获得德勤中国2008年度高科技高成长50强第三名、亚太500强第四名荣誉,2010年在中国创业板上市,目前乐视网版权库涵盖100000多集电视剧以及5000多部电影,在2013年福布斯潜力企业榜50强。乐视网自上市以来一直是视频行业的焦点,

  属于行业内追捧的对象。

  但发展势头如此良好的乐视网股票却在2019年5月10日被暂停上市。

  2019年4月29日乐视网收到中国证监会《调查通知书》,贾跃亭及乐视网因疑似存在信息披露违法违规问题被证监会立案调查。

  2019年5月10深交所宣布因乐视网触及了暂停上市的情形,于2019年5月13日暂停乐视网上市。

  2020年1月2日,乐视网公告称于2019年12月31日收到深交所下发的《关于对乐视网信息技术(北京)股份有限公司及相关当事人给予纪律处分的决定》,该决定给予乐视网“公开谴责”的处分。

  在危机爆发前,乐视网控股股东贾跃亭频繁且高比例的进行股权质押融资,质押比例高达90%以上,然而获得的资金投入乐视网主营业务的却屈指可数,导致乐视网股价一路下跌。贾跃亭对股权质押的不合理利用使乐视网再次成为行业的焦点。乐视网控股股东贾跃亭对股权质押的不合理利用,导致乐视网陷入财务危机,属于典型的股权质押失败案例,因此本文选取乐视网为案例公司,具体分析乐视网控股股东贾跃亭股权质押的动因及存在的问题,并针对控股股东股权质押存在的问题提出相应的对策和建议。

  第2章控股股东股权质押相关概述及理论基础

  2.1控股股东股权质押相关概述

  2.1.1控股股东股权质押概念界定

  1.控股股东概念

  根据《公司法》[[[]《公司法》第216条(二)]]第216条(二)的规定:控股股东,是指其出资额占有限责任公司资本总额百分之五十以上或者其持有的股份占股份有限公司股本总额百分之五十以上的股东;出资额或者持有股份的比例虽然不足百分之五十,但依其出资额或者持有的股份所享有的表决权已足以对股东会、股东大会的决议产生重大影响的股东。

  2.股权质押概念

  股权质押又称股权质权,是指出质人将其拥有的股权质押给金融机构,从而自身获得资金的融资行为,一般观点认为,以股权为质权标的时,质权人并不能完全拥有股东的全部权利,而只享受股权所代表的财产权。换言之,股权出质后,质权人没有权利参与公司重大决策和选择管理者等决策,而是只享有质权的收益权。如果出质人不能按照约定如期偿还债务,质权人有权利对这部分质押的股权进行处置,以维护质权人自身的利益不受侵害。

  2.1.2股权质押特点

  1.权力性

  从法律层面来说,企业所拥有的产权众多,大部分在法律的约束下都有局限性,因而可以进行质押的部分很少,上市公司股权是指股票及股票所代表的权力,具有权力性,股东可以在公司法规定的条件下对股权进行转让,这是股权能作为质押标的物进行质押的基础。

  2.风险性

  在我国,股票市场不仅受到公司内部运营治理等经济因素的影响,还极易因政治、法律、自然等非经济因素产生大的波动,且非经济因素往往不可预测,这导致股票的市场估值波动较大且往往不能代表公司的真实价值,故而股权质押这一融资方式的风险也相对较大。

  3.表征性

  股权质押的表征性是指在进行股权质押时,仅是将代表股东权益的股权凭证进行转移,而表决权、公司经营的决策权等权利仍归出质人所有。因此股权质押不会影响股东的控制权,这也是大部分控股股东进行股权质押的原因。

  4.便利性

  股权质押的便利性主要体现在股权质押变现速度快,流程简单。股权质押的融资平台越来越开放和便利,如图1所示,第一步要找到合适的质权公司以及接受质权公司对处置公司的股权登记状况以及出质人的持股状况,然后为了避免不必要的纷争,取得公司股东超半数以上的同意,双方以书面形式签订股权质押合同,明确相关质押内容,最后企业提供一系列相关材料向工商管理机关申请登记。相对于其他的融资方式而言,股权质押无需通过证监会等其他部门的同意,大大缩短了资金到位的时间,为企业及时解决资金问题提供帮助。

  图2-1股权质押流程图

  2.1.3股权质押的制度背景

  我国的《公司法》中没有对股权质押的详细规定。《担保法》[[[]《担保法》第四章第二节第七十五条(二)项]]在1995年开始实施时规定“依法可以转让的股份、股票”可以质押,这条规定才真正确立了中国的担保制度。

  《物权法》在2007年10月1日开始实施,《物权法》[[[]《物权法》第二百二十三条]]规定:债务人或者第三人有权处分的可以出质的权利包括可以转让的基金份额、股权。

  《担保法》[[[]《担保法》第四章第二节第七十八条]]规定:以依法可以转让的股票出质的,出质人与质权人应当订立书面合同,并向证券登记机构办理出质登记。质押合同自登记之日起生效。股票出质后,不得转让,但经出质人与质权人协商同意的可以转让。出质人转让股票所得的价款应当向质权人提前清偿所担保的债权或者向与质权人约定的第三人提存。以有限责任公司的股份出质的,适用公司法股份转让的有关规定。质押合同自股份出质记载于股东名册之日起生效。

  《物权法》[[[]《物权法》第十七章第二节第二百二十六条]]规定以基金份额、股权出质的,当事人应当订立书面合同。以基金份额、证券登记结算机构登记的股权出质的,质权自证券登记结算机构办理出质登记时设立;以其他股权出质的,质权自工商行政管理部门办理出质登记时设立。基金份额、股权出质后,不得转让,但经出质人与质权人协商同意的除外。出质人转让基金份额、股权所得的价款,应当向质权人提前清偿债务或者提存。

  综上法律规定可见,我国尚未有明确的法律规定企业质押公告中应当披露的具体内容。

  2.2股权质押相关理论基础

  2.2.1信息不对称理论

  信息不对称是一种客观存在的现实。市场经济活动中交易的双方各自获取的信息的能力存在差异,因此经济活动参与者所获取信息的质量和速度等也不尽相同,处于信息优势的一方在市场中的地位往往比劣势方更有利。资本市场的本质是信息市场,我国资本市场属于不完全信息市场,资本市场的参与者通过获取信息产生决策,但是参与者们获取信息的能力存在较大差异,因此信息不对称现象普遍在我国出现。企业的利益相关者获取信息的渠道有所差异,因此他们各自对企业的了解程度也各不相同;在公司内部,也会因为各个股东持股比例的差别而出现对公司信息掌握程度的差异。控股股东由于其掌握的控制权优势,相对于中小股东来说,更容易掌握一手信息,左右公司的重大决策,一旦控股股东出现追求私利的想法时,便会弃中小股东的利益于不顾,做出有损于中小股东的行为。在信息不对称的理论情境下,如果没有严格的监察制度对控股股东进行制约,企业将极易因为控股股东的私心陷入困境。

  2.2.2委托代理理论

  上个世纪三十年代,美国经济学家伯利和米恩斯研究发现由于企业所有者专业化程度及精力限制等原因,企业所有者同时拥有所有权和经营权对企业的发展有着严重的阻碍作用,因此提出“委托代理理论”。委托代理理论是指企业所有者保持所有权,但是将经营权让渡他人行使,使得企业的所有权与经营权分离。委托代理理论是建立在上述信息不对称理论的基础上的,是契约理论的重要组成部分。

  但是由于企业利益相关者目标的不一致,委托代理理论也会诱发一系列委托代理冲突。

  第一类代理问题是委托人和代理人之间的冲突。委托人即授权方的首要目标是公司利益最大化且公司能够可持续发展;而代理人即被授权者的目标是薪酬最大化以及闲暇时间更充裕,代理人很可能会为了追寻个人利益的最大化而不惜损害公司整体利益。

  第二类代理问题是控股股东与中小股东之间的冲突。在我国资本市场中,控股股东股权高度集中的企业占大多数。控股股东基本掌握绝对的表决权,而中小股东通常因为掌握的股权份额太少无法参与到企业决策当中去,因此将决策权交由控股股东行使。控股股东常常关注企业能否长远发展,股价能够上涨且稳定;也存在控股股东专注自身利益的获取而将中小股东利益弃之不顾的现象;中小股东常常偏爱投机套现和分红。股东之间动因的差异,代理问题也随之出现,从而对公司的发展带来消极影响。

  2.2.3控制权理论

  “控制权收益”最早在二十世纪八十年代被提出,当时认为,控制权可以带来两种收益:一种是由所有股东共同享有的收益,控股股东用于对公司的控制权,因此控股股东会做出经营决策,促进公司实现企业价值最大化,从而使所有股东的收益增加;第二种是个人的利益,由于控股股东对公司拥有其他中小股东没有的控制权,这一优势往往会被控股股东用来侵占中小股东的利益而增加自身的利益。

  股权集中现象在我国普遍存在,控股股东往往会在控制权和现金流权分离时产生侵占中小股东利益的想法,并且公司股权集中度越高、控制权和现金流权分立程度越深,控股股东侵占中小股东利益的想法越强烈。控股股东凭着手中的控制权,在进行公司资源的调配和利润分配时,控股股东往往会利用自己拥有的控制权把自身利益放在首位,甚至为了自身利益不受损害或者利益最大化,不惜牺牲其他中小股东的利益,以获得更多的控制权收益。

  第3章我国上市公司股权质押整体现状及存在的问题

  3.1我国上市公司股权质押发展情况

  图3-1我国上市公司2015-2019年股权质押规模情况

  以上数据来源于Chioce金融终端,通过该组数据我们可以看出我国股权质押发展的情况。从以上数据我们可以看出,在2015至2018年间,我国股权质押股数以及我国上市公司总股本数都呈一个上升的趋势,2018至2019年,股权质押股数与我国上市公司总股数呈下降的趋势。2015年至2019年间,我国股权质押股数从2957亿股上升到6345亿股又下降到5806亿股,总的呈一个迅速扩张的趋势,我国上市公司股权质押市场的增幅达到了196.35%。随着我国经济的发展,我国上市公司的总股本在2015至2019年间也呈一个总的上升趋势,经过计算,2015至2019年上市公司股权质押股数占总股本的比例分别为5.92%,7.93%,9.26%,9.71%,9.31%,从股权质押股数的增长率来看,2015至2016年的增长率为50.36%,2016至2017年的增长率27.22%,2017至2018年的增长率为12.18%,2018至2019年的增长率为-8.49%。综上所述,我国股权质押在实行前期经历了飞速发展,但是股权质押参与者增加的速度有所放缓,且在2019年出现小幅减少的情况。

  图3-2我国上市公司2015-2019年股权质押参与情况

  以上数据来源于wind数据库根据以上数据分析可知从2015年至2019年参与股权质押的上市公司数量总的呈稳定上升的趋势。在2015至2018年间,股权质押的公司数量占总上市公司数量的百分比均大于96%,股权质押这一融资方式的流行程度可见一斑,上市公司对于股权质押的参与度比较高,2019年股权质押公司数量及占比均下降,说明上市公司对于股权质押的谨慎性提高,但总的参与度仍处于相对较高的水平。

  3.2我国控股股东股权质押存在的问题

  3.2.1信息披露制度不完善

  上市公司控股股东进行股权质押,特别是进行质押比例高时,应当作为公司的重大事项,按照道理来说上市公司应当向投资者进行公告处理。在我国已经发生的一系列股权质押公告当中,投资者仅可以看到进行股权质押的股东的名称,质押股数、质押股东持股占比和质押股东质押股数占比等信息,对于股东股权质押所获得资金的目的和实际用途交代不清,投资者也无法从公告中得知股东股权质押获得的资金数量、期限等相关信息,对于资金实际用途以及能否为投资者带来利益的增加无所得之。这无疑大大削减了投资者们对上市公司和控股股东的监管力度,为控股股东萌发侵占中小股东的利益的动因提供了可乘之机。

  3.2.2股权质押利用不当,对企业价值负面影响较大

  受我国金融机构风险偏好的影响,我国上市公司缺少其高效的融资途径。为满足企业发展的资金需求,往往不得不选择这一便捷的融资方式进行融资,为了尽可能的扩大企业规模和融资规模,控股股东也往往不得不高比例的将所持的公司股票进行质押。在这种情况下,出质人缺乏筹集资金还款和补充质押股票的能力,因此容易发生违约事件,一旦违约,就会触及质权人的资金安全,在处置股票时会给公司整体股票带来负面影响,从而使投资者的利益受到侵害,使公司的经营和价值都受到负面影响,降低投资者对公司的期望。

  3.2.3金融机构风险防控方面经验不足

  金融机构在股权质押业务发生时扮演了一个重要的角色——质权人。目前我国涉及股权质押业务的金融机构主要有证券公司、信托公司和商业银行。相比较而言,股权质押是一种较新的融资方式,因此,参与股权质押的相关金融机构难免会忽略一些问题,风险防控意识不够强。股权质押这一业务自实行以来飞速发展,相关金融机构在参与股权质押时往往更加关注质押标的物,而忽略企业的经营能力。而且,当融资人无法获取足够的收入偿还股权质押债务时,难免会出现“拆东墙补西墙”的现象,这时一旦政策、经济环境或市场环境发生变化时,出质人无法找到其他的质权人,发生违约的风险就会大大提高。因此,当金融机构参与股权质押时,不仅要关注质押的股票,还要将股东的信用水平和还款能力考虑其中。

  第4章乐视网控股股东股权质押案例分析

  4.1案例背景

  4.1.1乐视网公司概况

  乐视网信息技术(北京)股份有限公司(简称:乐视网),成立于2004年,创始人贾跃亭,注册资本39.89亿元,于2010年8月12日在中国深交所创业板上市,A股代码300104(目前已暂停上市),是行业内全球首家IPO上市公司。上市初期,贾跃亭与其姐姐贾跃芳分别持股46.81%和6.30%。公司致力于打造基于视频产业、内容产业和智能终端的“平台+内容+终端+应用”完整生态系统,这一生态系统被业界称为“乐视生态”,乐视的垂直产业链整合业务涵盖了互联网视频、影视制作与发行、智能终端、大屏应用市场、电子商务、互联网智能电动汽车等。

  自成立以来至2014年,乐视网因其独特的“免费+付费”的经营模式和创新的生态系统建设真正实现了视频行业的盈利,如表4-1所示,在上市以来至2015年,乐视网的营业收入增长率和归属于上市公司股东的净利润增长率一直维持在95%及31%以上,这表明乐视网的利润和规模都在不断增加,同时使得乐视网真正成为了视频行业的领军品牌。但是2016年乐视网的净利润首次出现下滑,乐视网的危机从此爆发。

  表4-1乐视网2011-2019年成长能力表

  2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年

  营业收入增长率151.22%95.02%102.28%188.79%90.89%68.64%-66.06%-77.40%-69.01%

  净利润增长率87.05%48.10%31.32%42.75%59.04%-3.19%-2192.53%85.40%-175.46%

  营业利润增长率121.27%22.34%19.91%-79.78%90.86%-45.81%-4,569.40%80.69%65.96%

  数据来源:乐视网年报

  4.1.2乐视网股权结构

  本文主要研究控股股东股权质押存在的问题,因此选择乐视网的四大股东进行介绍。自2010至2019年之间,贾跃亭的持股比例虽然从62.41%降到了23.07%,且分别在2017年5月21日和2017年7月6日辞去了总经理和董事长的职务,但他一直保持着乐视网控股股东的地位。据可查资料显示,2013至2019年间,乐视网的持股比例超出过5%的大股东仅有贾跃亭、贾跃芳深圳市鑫根下一代颠覆性技术投资基金管理有限公司(简称深圳鑫根)和天津嘉睿汇鑫企业管理有限公司(简称天津嘉睿汇鑫)四家,其中贾跃芳在乐视网上市时持有8.4%的股份在2015年3月31日降低到了0.61%以下,深证市鑫根仅在2015年是乐视大股东且并未进行股权质押,天津嘉睿汇鑫仅在2017年为乐视大股东,仅进行过一次股权质押。

  4.2乐视网股权质押过程

  2014年,沪深两市进行股权质押的公司数量超过千家,2015年达到2773家。2011年7月即涉足此道的乐视网控股股东贾跃亭算是先行者。据可查阅的资料显示,乐视网在上市之后,2011年7月15日第一次发布控股股东质押其股权的公告。在这之后,乐视网控股股东贾跃亭的股权质押行为开始变得频繁起来,而且股权质押的比例也越来越高。下表4-1为2013年1月1日至2017年10月26日贾跃亭股权质押的情况以及高比例质押后截止到2019年4月19日乐视网股权质押状况概述,数据来自乐视网发布的质押公告。

  表4-2乐视网2013-2019年控股股东贾跃亭股权质押情况概述

  质押日期质权人质押股数(亿股)质押股权性质累计质押比例(%)质押目的

  2019年4月19日8.57 93.05解质押

  2018年10月30日8.59 96.37解质押

  2017年10月26日10.19 99.54解质押

  2015年10月26日5.07高管锁定股、

  限售流通股77.74乐视生态业务投入

  2014年12月19日海通证券0.26高管锁定股78.01乐视生态系统投入

  2014年9月30日民生银行0.13限售流通股77.61购买乐视大楼

  2014年8月2日国开证券0.16高管锁定股74.11优化股权质押率,降低融资成本

  2014年7月3日东方证券0.23高管锁定股70.52个人资金需要

  2014年6月9日中信证券0.18高管锁定股64.28个人资金需要

  2014年6月3日平安证券0.27高管锁定股59.44个人资金需要

  2014年5月29日平安信托0.094无限售流通股52.1

  2014年5月27日国开证券0.087高管锁定股49.57

  2014年5月26日国开证券0.087高管锁定股46.23个人资金需要

  2014年5月15日中信证券0.28高管锁定股55.06个人资金需要

  质押日期质权人质押股数(亿股)质押股权性质累计质押比例(%)质押目的

  2014年4月16日山西证券0.077高管锁定股38.01

  2014年3月14日齐鲁证券0.21高管锁定股45.57

  2014年2月27日国泰君安0.16高管锁定股48.75个人资金需要

  2014年1月14日国都证券0.17高管锁定股50.68个人资金需要

  2014年1月20日国信证券0.11高管锁定股46.11个人资金需要

  2014年1月13日平安信托0.059无限售流通股43.07个人投资

  2014年1月2日国信证券0.087高管锁定股52.17个人资金需要

  2013年5月16日山西证券0.199限售流通股77.16个人投资

  2013年4月19日中铁信托0.14无限售流通股76.85

  2013年4月9日山西证券1.08无限售流通股84个人投资

  2013年4月2日东莞信托1.2无限售流通股78.47个人投资

  2013年3月8日东方证券1.36无限售流通股72.33个人投资

  2013年2月8日东莞信托12000无限售流通股65.39个人投资

  从表4-2可以发现,乐视网控股股东贾跃亭的股权质押行为主要有质押行为十分频繁和追求高参考价格的特点。贾跃亭仅在2014年就发生了19次股权质押的行为,质押行为之间最长的相隔79天,仅在5月份就发生了四次股权质押,但是19次股权质押的比例变化都不大,因此可以判断贾跃亭采取了将乐视网股权滚动循环质押的手法。将股票从一个金融机构解押,紧接着把股票质押给另一个金融机构,从而获得更多的资金。2014年是资本市场的牛市,乐视网发展状况良好,因此股价也处于一个上升的状态,通过解押低价的股票,再以高价质出,从而可以获得更多的资金。

  乐视网这种做法隐藏着极大的风险,当公司估值下跌幅度过大时,乐视网就要面临市场风险的爆发,2016年下半年,关于乐视网资金紧张的传言不断爆出,11月份乐视网拖欠其手机供应商货款的信息爆出后,贾跃亭发布公开信承认了乐视网资金紧张的事实。根据乐视网公告,截止到2019年4月19日,贾跃亭持有乐视网公司股份92143.2546万股,占公司总股本的23.1%,其中的85735.0114万股已质押,占贾跃亭持股的93.05%,占总股本的21.49%;其所持有公司的92143.2546万股被北京市第三中级人民法院等司法部门冻结、轮候冻结。

  4.3乐视网控股股东股权质押动因分析

  4.3.1公司资金短缺,拓宽融资渠道

  在我国资本市场当中,传统的融资方式下,利用股权进行融资需要经过证监会的层层审批,程序繁琐复杂,非常容易使企业丧失掉眼前的机会。不同于传统方式,上市公司的股权具有明确的价值,企业与银行或者证券机构之间的手续不用过于繁琐,仅通过券商股权质押系统就可以完成交易。另一方面,我国相关法律规定,公司的限售股不能再市场上流动,但是可以进行股权质押,股权质押将公司此部分的价值开发出来,为企业的发展提供资金支持。

  乐视网作为行业的龙头,在前期看准了国家版权保护政策的发展,斥巨资大量购买各种影视版权和网络独播权,虽然相对于其他企业付出了更低廉的成本可以获得更多的收益,但乐视网也面临了巨大的资金压力。另一方面,乐视网大力开展多元化发展战略,在各个领域的开发需要大量的资金支持。面对如此大的资金需求缺口,贾跃亭势必会动用限售股,采用股权质押的方式为企业的发展注入资金。

  4.3.2控股股东维持控制权

  上市公司大股东要想利用股票进行融资,就只能依靠减持和增发,但不论哪一种,都会对大股东的股权进行稀释。而股权质押的出现就解决了这个难题——不考虑股票价格剧烈波动的情况下,只要出质人能够按时还本付息,股权质押就不会威胁大股东的控制权。自乐视网上市以来,虽然贾跃亭频频进行股权质押,持股比例也由62.41%降到了23.07%,但是贾跃亭一直稳居控股股东宝座,掌握着对乐视网的控制权。

  4.3.3控股股东风险转移

  股权质押除了能为控股股东带来贷款融资以外,还赋予了控股股东选择的权利:在进行股权质押之后,如果股价上涨,代表股权价值高,控股股东可以将股权赎回,以此获取更大的利益;当股权价值下跌时,如果控股股东的目的是公司的整体利益,则可以选择补充质押以免爆仓,但是控股股东也可以选择放弃还款,尤其是股价低于贷款金额时,只保护自己的利益,将风险转移,任由质权人处理这部分股权,此时可能会发生控制权转移的风险,对公司产生极其严重的影响。

  显然,乐视网控股股东贾跃亭就是想通过股权质押来转移自身风险。股权质押的优点在于质押方将股权质押之后,自身控制权不受影响,依然可以对公司的经营有决策权。贾跃亭在2017年的股权质押比例高达99.54%,几乎是无股不押,将自己持有的公司股权换成具有流动性的资金。由上一部分公司控股股东持股比例变化来看,控股股东的持股比例在2014年开始有所下降,据公司相关公告可以看出,控股股东在近几年里进行了多次减持计划,尤其是在股价开始下降之后。由此看出,乐视网近年来严重缺少资金,公司的运营出现了问题,公司股价开始走下坡路,在这种情况下,控股股东将自己持有的部分公司股权进行转让,表面上是为了缓解公司资金压力,满足公司日常经营资金需求,实质上是在公司出现问题时保全自身利益。

  4.4乐视网控股股东股权质押问题分析

  4.4.1信息披露制度不完善

  “乐视网信息技术(北京)股份有限公司(以下简称“公司”)于今日接到公司控股股东及实际控制人贾跃亭先生的通知,贾跃亭先生将其持有的本公司高管锁定股467332000股、无限售流通股40000300股,共计507332300股进行质押,用于乐视生态业务的发展投入,并已通过中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司办理了股权质押登记手续,质押期限为:自质押登记手续办理完毕之日起至贾跃亭先生办理解除质押登记手续之日止。”[[[]《乐视网信息技术(北京)股份有限公司关于控股股东部分股权质押及解除质押的公告》]]以上为2015年12月26日乐视网发布的股权质押公告关于股权质押部分的内容,我们仅可以通过此公告得知乐视网此次股权质押的出质人,质押股权的性质和数量,质押目的以及质押期限,对于质押获得的资金数量以及资金的具体用途,投资人们无法得到具体的、数字化的答案。虽然乐视网也进行了多元化的扩张战略,将资金用于乐视网的发展,但是根据乐视网的我们发现乐视网的利润增长速度却与扩张速度完全不相匹配,根据乐视网股权质押公告我们可知贾跃亭进行股权质押的目的是发展乐视网,但是根据乐视网年报显示,自2014年乐视网营业利润首次下滑以来,乐视网的盈利能力就一直不容乐观,2016年年报显示乐视网的营业利润增长率竟然达到了-4000%的惊人水平。

  图4-1乐视网成长能力折线图

  由此可引出质疑:贾跃亭是否按照股权质押公告中所列明的将获得的资金用于乐视网的发展?如果用于投资乐视网,那么这些资金是被用于影视版权的购买还是被投资于贾跃亭看好的汽车和互联网行业?或者资金是否被用到了乐视网想要发展的其他领域?这些资金在投资后是否能给其他股东带来收益?或者投资失败后,对中小股东投资者的损害有多大?根据上图中的两个可以反映企业成长能力的指标,我们可以看出2010至2013年,乐视网的营业利润一直处于上升的状态,增加的速度逐年放缓;自2014年开始,营业收入增长率逐年降低,2017年营业收入开始减少,营业利润开始出现大幅度的增减变化。由于乐视网信息披露制度不完善,投资者和供应商无法预见乐视网接下来会发生的一系列危机,严重危害了利益相关者的切身利益。

  4.4.2对企业价值负面影响过大

  首先是对控制权与现金流权的影响,上市公司大股东持有的股票赋予给股东的权力包括“控制权”和“现金流权”。贾跃亭对所持有的股票进行股权质押进行融资后,会使他对于乐视网的“控制权”和“现金流权”发生分离。股权质押后,贾跃亭对公司的控制权不发生变化,质押的股权的收益转移到质权人手中,因此贾跃亭的现金流权减少,两权分离。根据东方财富资料显示,贾跃亭被爆出负面消息之后,至2015年10月27日为止,贾跃亭共持乐视网股票7828.44万股,持股比例为42.18%,其所持有股份的77.74%已进行质押,将近80%的股权被质押了出去,因此贾跃亭的控制权和现金流权发生了极大程度的分离。在两权高度分离的情况况下,控股股东掏空企业所获得的私人利益高于依据现金流获得的收益,基于信息不对称理论,控股股东极易利用其控制权通过不正当手段掏空公司,使企业陷入危机当中。

  其次是对上市公司价值的影响。控股股东在进行股权质押后,会获得更多的资金,在拥有充裕资金的条件下,控股股东的风险偏好就会发生变化。根据乐视网发布的股权质押公告,我们大致可以看出贾跃亭股权质押融资获得的资金主要用于个人投资和“乐视生态”体系的建设。任何投资都具有一定的风险性,并且一项投资往往有一定的周期,在周期内,需要源源不断的投入资金支持,因此一项投资会使企业面临巨大的成本,一旦失败,将会影响企业现金流和投资者对企业的信心,甚至还会波及到上市公司的股票价格。通过乐视网发展历程我们发现,贾跃亭曾在乐视网资金困难的情况下将其通过股权质押获得的大部分资金投入到关联企业“乐视生态帝国”这一风险极高的项目中,将所获得资金的进39%投资于非上市业务,这使得乐视网的品牌和信誉都受到不同程度的损害,使投资者和其他利益相关者对乐视网失去信心。如图4-2所示,乐视网于2017年4月17日停牌九个月后,开盘即遭暴跌,股价由最高时的179.03元跌至如今的停牌价1.69元,2019年5月停牌前乐视网的市值由六百多亿元跌为一百多亿元,市值蒸发近500多亿元。贾跃亭股权质押后的爆仓风险通过乐视网股价连续下跌体现出来。

  图4-2乐视网股价变动图

  数据来源:新浪财经网

  最后是对公司财务状况的影响。在财务分析中,通常运用资产负债率、流动比率和速动比率来分析企业的偿债能力。本文研究控股股东股权质押融资,因此主要对乐视网控股股东贾跃亭股权质押后偿债能力的变化进行分析。资产负债率=负债总额/资产总额,反映了一个企业总的负债占总资产的比例,是衡量企业长期偿债能力的重要指标;流动比率=流动资产/流动负债,速动比率=速动资产/流动负债,这两个指标分别表示企业的流动资产和速动资产占流动负债的比,通常用来衡量企业的短期偿债能力。

  表4-3乐视网上市以来偿债能力指标变化

  2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年

  资产负债率(%)40.4241 56.1061 58.5779 62.225 77.5345 67.4821 103.7239 141.2498 273.2435

  流动比率1.0176 0.8005 0.8323 0.814 1.2226 1.2712 0.546 0.361 0.2639

  速动比率1.0094 0.7766 0.7738 0.6475 1.0698 1.1955 0.5009 0.3021 0.2058

  数据来源:新浪财经

  由表4-3可知,乐视网的资产负债率自上市以来一直处于不断上升的状态,2011年就已经达到了40.4241%的水平,2017年乐视网的资产负债率开始大于100%且不断增加,乐视网陷入了资不抵债的局面。这与贾跃亭对债务性融资的偏好有关,根据乐视网的资产负债率我们的以得出乐视网企业杠杆率较高,企业长期偿债能力差以及企业的财务风险较高的结论;乐视网的流动比率能和速动比率一直处于一个波动的状态,自2017年开始,这两个指标开始下降且一直低于0.5,这说明乐视网的短期偿债能力不强。根据分析我们发现,贾跃亭在进行大量的股权质押之后使乐视网陷入了财务压力的深渊。

  4.4.3金融机构风险防控方面经验不足

  在股权质押过程中,质权人受到的最大的威胁就是资金无法收回,当出质人没有能力或者没有偿还到期债务的意愿时,质权人将无法将融出的资金全数收回。根据乐视网股权质押公告统计,贾跃亭曾用其拥有的乐视网的股权对东方证券设立质权来获取资金,但是在到期时并没有按照约定赎回,截止到目前其融出资金的本金还有四亿元没有收回;拥有同样遭遇的还有西部证券,2017年贾跃亭质押后未赎回的资本本金高达4.4亿元,这一金额大致相当于西部证券2017年母公司金利润的30%。同时,在股权质押时,贾跃亭还曾经一股多用。这一系列事件都表明在股权质押时,相关金融机构的风险防范意识不够强,对出质人的偿债能力以及公司未来发展状况都不够了解,导致出质人有机可乘,不仅使自己的资金无法追回,而且扰乱了我国资本市场的稳定。

  4.5研究结论

  通过对乐视网大股东贾跃亭进行股权质押的动因分析和股权质押对公司价值的影响进行研究,发现虽然贾跃亭股权质押融资是个人行为,与公司没有关联。但是对于乐视网而言,贾跃亭股权质押丰富了企业融资渠道,解决资金流动困难的问题,不损害其自身控股股东的地位,满足持出质人对资金的需求。但是贾跃亭股权质押过程中出于私利转移风险,引发的一系列事件影响了乐视网的稳定发展,使乐视网陷入了停牌的尴尬局面,因此大股东股权质押与公司的经营情况息息相关。通过分析,得出以下结论:

  乐视网信息披露制度不完善,没有清楚交代股权质押的资金实际用途,导致投资者无法对企业的发展前景进行预判,当危机来临时,中小股东处于被动地位,无法保障自身的合法利益。贾跃亭没有合理利用股权质押,频繁且高比例的将自己所拥有的乐视网的股权进行质押,导致控制权和现金流全高度分离,为侵占中小股东利益念头的萌发提供了条件;控股股东贾跃亭通过股权质押获得大量资金,导致其风险偏好程度增加,致力于投资高风险项目而忽略了上市公司的主营项目,使投资者对乐视网失去信心,乐视网股价一路下滑,公司整体价值大大降低;贾跃亭对资金的不合理分配,导致乐视网的长期偿债和短期偿债能力均下降,使乐视网陷入财务危机。西部证券和东方证券等金融机构作为贾跃亭股权质押的质权人,在贾跃亭进行股权质押时没有核实质押物是否已经被用于担保,忽略了贾跃亭个人的偿债能力、贾跃亭获取资金的实际用途以及乐视网的发展状况,轻率地做出放出资金的决定,使自己的合法利益收到侵害。

  第5章解决我国控股股东股权质押存在问题的对策

  5.1外部监管角度

  5.1.1健全股权质押相关法律法规

  股权质押自实行以来在我国资本市场迅速崛起,短短几年已经风靡全国,我国法律制度更新完善的速度比不上股权质押和资本市场发展的速度,关于股权质押、上市公司治理以及大股东行为约束的法律制度相对缺乏。因此上市公司的控股股东很容易钻法律的空子,对中小股东的利益进行侵占,甚至掏空企业。上市公司作为我国经济市场的重要组成部分,对我国资本市场的发展起着至关重要的作用,因此为了维持资本市场的良好秩序,建立健全对上市公司和控股股东的法律法规就显得尤为重要。

  5.1.2完善股权质押信息披露规范

  中小股东以及投资者了解的企业经营情况来自于上市公司的信息披露,同时,信息披露是上市公司应当对投资者尽的义务。在我国目前的情况当中,上市公司的股权质押公告仅仅披露了出质人、出质人持有的上市公司股份的情况、出质的股权数量和金额以及占总股本的份额、质权人的少量信息,对于股权质押的目的只简单概括或者闭口不提,对于获取资金后的实际用途也缺乏相应的追踪报告。中小股东和其它投资者无法从公告中获取详尽的信息,从而就会产生信息的不对等,使大股东对中小股东的利益进行侵占。对金融机构而言,上市公司披露的信息是其对上市公司和出质人的信用等级和还款能力进行评估的依据,信息披露不完善,将会使金融机构的利益也受到侵害。因此,有必要完善股权质押信息披露规范,对出质人和上市公司的详细信息进行披露,对融资用途进行详细的阐释并且进行追踪等,才会降低信息不对称所带来的负面影响,维护各方的合法权益。

  5.2公司内部角度

  5.2.1完善公司内部治理制度,加强内部监管

  基于信息不对称理论和我国股权集中现象的普遍存在,控股股东谋取私利的空间很大。通过对乐视网控股股东贾跃亭股权质押的分析,可以看出贾跃亭获取资金后进行了太多长期股权投资,这些投资很难在短期内获得回报,因此公司陷入了资金短缺的困境,面临巨大的财务压力。除了股权质押,其他的融资方式条件严格、程序繁琐,融资速度慢,乐视网发生财务危机时很难及时弥补,中小股东的权益也很难得到保障。因此公司在内部治理时应当建立完善的制约机制,对控股股东和其他大股东的相关行为进行监督和管制,让中小股东都参与到公司的治理当中来,防止大股东在公司经营的不利条件下通过不正当手段转移公司资产,掏空公司利益,同时也可以防止大股东过度融资拖垮公司业绩。

  5.2.2建立健全独立董事会制度

  一个公司要想强大,不仅需要良好的治理制度约束,还要有一支外部监管的队伍进行支撑。独立董事制度的存在对上市公司的治理发挥着至关重要的作用。中国证监会在《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》[[[]中国证监会《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》第一条]]中指出:“上市公司独立董事是指不在上市公司担任除董事外的其他职务,并与其所受聘的上市公司及其主要股东不存在可能妨碍其进行独立客观判断关系的董事。”意思是说独立董事在公司内不担任除董事和董事会内职务之外的其他职务,公司里的其他重要股东不能与其存在利益关系妨碍其作出独立客观的判断。独立董事会在企业中扮演着外部监管者的角度,来监督股东的行为,因此必须确保独立董事的绝对独立性和权威性,独立董事独立了,才能保证独立董事监督的有效性,保障中小股东的合法利益;独立董事要掌握各种专业和非专业知识,能够对公司股东的行为作出准确的判断。当独立董事玩忽职守,与大股东进行勾结时,应当加大惩罚力度,增加其“犯错成本”,杜绝不良现象的发生。

  5.2.3出质人加强自身约束

  从出质人角度来说,出质人应当控制股权质押的比例,避免陷入无力偿还债务的困境。乐视网不仅控股股东贾跃亭多次高比例进行股权质押,其他股东也有股权质押的业务,起重有些股东已经没有能力通过补仓操作来消减被质押股权的平仓风险,最终在股价跌破平仓线后部分质权人选择强制平仓来弥补自身损失,使出质人失去质押股权的所有权。因此出质人,特别是处在风口浪尖的控股股东应当控制股权质押比例,确保自己有偿债能力。

  5.3金融机构角度

  5.3.1适当增加股权质押门槛

  质权人作为股权质押业务的参与方,且是我国资本市场的重要支撑,应当加强自身的风险防控意识和业务审查能力。金融机构在与出质人签订股权质押协议之前,应当对出质人的公司运营状况以及出质人的信用水平和偿债能力进行详细的调查,确保出质人进行股权质押是通过半数以上股东同意的,是符合《公司法》和《担保法》股权质押规定的,严格把关股权质押的各个环节,准确评估股权质押的风险情况,适当增加股权质押的门槛。一旦出质人发生违约,就对其进行“拉黑”处理,将发生过违约的出质人加入失信人的黑名单。

  5.3.2始终对股权质押保持谨慎态度

  我国股票市场受诸多因素影响,变幻莫测,因此,股权质押过程中将常会出现因为股票价格下降太多导致股权处置所得不足以清偿债务。因此债权人应当时刻保持警惕,当股票价格上涨时也不能放松,应当关注企业发展动态,时刻关注企业股价变化,预测股价发展趋势,当发现股票价格明显下降至威胁自身利益的时候应当及时与出质人沟通请求出质人提供担保。当股票价格下降到警戒线时,应当要求出质人及时补充质押价值缺口;当股票价格跌至平仓线时,质权人应当及时行使自身权利,将股权进行处置,所获得的资金用于偿还本金。